富瑞特装：LNG气瓶国内市场持续高成长

2014年营收、利润、订单目标继续高增长。公司2013年实现营业收入20.52亿元，同比增65%；实现归属母公司净利润2.34亿元，同比增105%；签订订单31亿元。根据公司股东大会信息，公司已制定的2014年各项经营指标将继续高增长，其中营收目标为30亿元以上(同比增46%以上)、净利率维持10%以上水平(我们测算净利润同比增35%以上)。

富瑞特装：LNG气瓶业务国内市场持续高成长

经营目标拆解，各业务落实增长。我们对公司2014年的经营目标进行分解，各业务的目标大体为：气瓶业务营收16亿元(约同比增50%)、加气站业务7亿元(约同比增75%)、重工业务4亿元(约同比增100%)、韩中深冷部分3-4亿元、阀门业务1亿元(约同比增50%)，再制业务小1亿元，各业务营收均实现不同程度的增长。

●  国内LNG气瓶业务继续高成长

虽然经历了气价上涨，但2013年LNG汽车销售量仍然火爆。综观2013年，上半年LNG重卡销量翻倍增长，下半年在各城市治理雾霾的背景下，公交车和客车销量迅速增长。全年来看，LNG重卡销售约3万辆(见表2)，LNG公交车和客车销售约0.7万辆(见表3)。

2014年LNG重卡销量展望：2013年下半年的天然气调价对LNG重卡行业无疑是负面影响，展望2014年，一方面随着国Ⅳ法规在全国各地陆续实施，油品质量升级将增加年燃油费和尿素使用费，同时柴油重卡升级使得LNG重卡初始购车差价减少2万，这对天然气市场是一个利好政策；另一方面，由于雾霾天气持续严重，预计政府或将陆续出台一些鼓励使用天然气重卡的政策，比如对新车购臵国家节能减排补贴5到10万元或交通部对LNG重卡2000元/吨的节能减排补贴加大力度等。

我们预计，今年上半年各地车用气价格将逐步回调，与天然气调价前相比，气源丰富的地区最终车用LNG价格可能微涨，气源对外依赖程度较大的地区涨幅大一点，但与燃油的比价多数地区不会超过0.65；LNG重卡的发展速度会理性回升，2014年LNG重卡销售量约4-5万辆，增速为30-50%。

2014年LNG公交车和客车销量展望：LNG公交车和客车受政府采购影响较大，2013年下半年以来治理雾霾行动已经使得各地纷纷采购LNG公交车，LNG公交车销量大增。展望2014年，我们认为LNG公交车和客车将继续快速增长，但需防范由于电动汽车推广带来的对LNG公交车市场的挤压。

综上，我们进行如下假设：2014年销售LNG重卡4.5万台，LNG客车1.5万台，按照车用瓶装配2个/车，加上改车需求，我们预测2014年车用瓶需求为120000-150000个，与2013年90000万个的销量相比，同比增长33-66%。

●  LNG加气站销量迅猛增长

虽然天然气原料气价上涨对LNG产业链的利润将产生重新平衡的冲击，但目前LNG加气站仍在跑马圈地阶段，三大油和民营企业都在抢占LNG加气站建站资源。公司2013年销售LNG加气站180余座，我们预测，2014年将销售280余座。

●  液化装臵、油改气发动机等LNG汽车产业链上下游业务对营收贡献比重加大

公司目前已具备日处理能力5-30万标方小型撬装式天然气液化成套装臵的工艺技术及煤层气、焦炉煤气等非常规天然气的液化工艺技术。

我们预计，目前公司小型撬装式天然气液化成套装臵在手订单约为11套，2013年确认2套液化装臵的营收，2014年有望确认5套，对公司营收占比将上升到10%左右。

同时，公司已完成中重型卡车用的3款再制造油改气发动机的产品研发工作，并已小批量装车应用，随着再制造油改气发动机的产业化，对公司的营收贡献也将逐步体现。

●  与新奥协作走向美国市场，出口业务值得期待

作为国内最大的民营天然气运营商新奥集团未来计划在美国开拓LNG市场，建设LNG加气站和天然气液化工厂等。公司已与新奥集团签订战略协议，共同开发北美LNG产业市场。公司与新奥集团美国公司已开展LNG车用瓶项目的制造，公司第一批车用瓶已发往美国试用，目前正在国内进行符合美国LNG车用瓶标准的车用瓶装车实验，预计5月份前结束，届时将向美国发送第二批车用瓶。

近几年国内LNG汽车销量迅猛增长，究其主要原因是在相关政策法规支持的前提下，LNG较传统燃料具有经济效益+LNG加气站在完成部分路线的布点。因此，LNG汽车在美国市场是否有发展前景，我们首先需要比较美国LNG相比于传统燃料的经济性，再看LNG汽车的加气便利性。

●  美国LNG的经济效益

我们采集2009年10月-2013年10月美国各燃料的全国平均零售价，如表4所示。LNG相比柴油的节能比例在-35%-26%的区间范围内，CNG相比柴油的节能比例在25%-44%的区间范围内，CNG的经济性显著。对于LNG经济性较差的原因，我们分析可能是LNG的可获取性较差，随着未来美国LNG液化工厂的建设保证LNG的供给，LNG相较于传统燃料获得25%左右的经济效益是大趋势。因此，从经济效益角度来看，在美国LNG汽车的推广具有较大市场空间。

目前，美国近半数垃圾车采用天然气动力，可在专门的加气站加气。若要大得多的长途运输市场采用天然气，需保证他们沿途的天然气补给。现在来看，LNG加气站的建设仍在布点阶段，有多家公司计划推进针对LNG汽车的基础设施建设，包括CleanEnergyFuelsCorp及皇壳牌石油集团，具体计划如下：

1、美国天然气燃料界主要厂商CleanEnergy至2012年底已有70座LNG加气站，不过其中多数要等有足够数量的卡车采用LNG动力以后才会投入使用，其计划2013年新建50-60座LNG加气站。

2、壳牌称计划在美国建立约100座LNG加气站，但未给出时间表。

3、新奥集团2013年计划在美国建设50座加气站；

4、新奥与CH4EnergyCorp两家公司共同设立TransfuelsLLC，并通过BluLNG名义营运加气站。Blu的最终目标是在美国建立约500座LNG加气站，2013年计划建设50-60座。

在燃料经济效益有保证的前提下，随着LNG加气站在公路沿线逐渐布点，我们认为，美国LNG汽车的发展也将步入快车道，这将带动公司LNG车用瓶、LNG加气站和小型液化装臵等设备的市场需求。

●  富瑞特装LNG气瓶：

富瑞特装中期净利润预计增长95%-125%

一汽青岛与张家港富瑞特装形成战略联盟

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