江铃汽车：商用车乘用车双轮驱动业绩高增长

       国IV排放标准升级和黄标车淘汰严格执行大背景下轻卡销售高增长可期。公司商用车板块主要包括轻客、轻卡、皮卡和重卡,通过引进和学习海外先进工艺形成技术优势,均成为各自领域高端领先品牌,综合竞争力突出。引进于日本五十铃公司的轻卡,引进于美国福特公司的轻客、皮卡均有望受益于未来国IV排放标准强制实施和黄标车淘汰力度空前(要求2016年底完成1300万辆黄标车的淘汰任务),中高端的产品定位有望快速提升市场份额。今年前11月商用车行业整体销量下滑7.3%,公司轻卡累计销量同比增长28%(11月单月同比增长68%),轻客同比增长3.7%(11月单月增长12%)。

       加快布局乘用车领域SUV和MPV车型,有望成为下一个高增长点。

       已推出驭胜S350SUV车型月均销量2000辆左右,已能贡献部分利润。

        公司2015年Q2将上市基于从福特公司引进的面向高端越野细分市场的全尺寸SUV车型Everest,以及面向中高端商务MPV市场的Tourneocustom。最近两年SUV市场呈现高增长态势,我们认为公司两款高端车型的引入将进一步加快公司盈利增长。

        小蓝基地投产显著增加业绩弹性。小蓝基地最大年产能30万辆,将用于皮卡、SUV和轻客等车型的生产,竣工后较原20万辆产能增长150%。新基地投产后有望解决公司产能瓶颈,显著增加业绩弹性。

        投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价42元。我们预计公司2014年-2015年的收入增速分别为19.1%、20.2%、28.2%,净利润增速分别为23.2%、33.2%、36.3%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为42元,相当于2015年13倍的动态市盈率。

        风险提示:新上市车型销量低于预期;黄标车淘汰力度低于预期

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