壳牌收购BG 企业长期规划收官迎来最优时机

    自2015年4月，BG与壳牌达成470亿英镑收购交易后，外界就开始猜测，这是否又将是一轮类似“石油七姊妹时期”整合巨变?于是在进入5月后，油气巨头合并被投资者炒得火热——类似“埃克森美孚或将收购一季度利润暴跌60%的BP”、“雪佛龙盯住缩小规模的道达尔”等强强联姻的消息，不时出现在媒体头条。

    
                                      壳牌

　　尽管出于种种原因，暂无一起收购案初现眉目，但无论是低油价周期因素，还是大型石油公司储量增长乏力，都预示着新一轮的油气并购浪潮或正蓄势待发。事实上，等待巨头的收购和重组或许就像荒诞剧《等待戈多》所展示的那一幕，需要合适的时机和合适的对象。所以，如果戈多来了，也决非偶然，而低油价，正是企业长期规划收官选择的最优时机。

　　壳牌妙棋 BG获益

　　如果回顾石油工业历史上发生的重大并购事件，石油并购浪潮的形成，一方面是由于油价周期因素，另一方面则是技术进步导致。

　　上世纪80年代至90年代初，受两次石油危机影响，国际石油公司掀起了一场大规模的并购浪潮，一大批独立石油公司在这段时期内强大起来，如法国的道达尔、意大利的埃尼。

　　十年后的2000年至2006年，主要上游石油公司再次通过并购的方式，逐步转变成大规模国际石油公司，并形成当前的世界石油市场格局。2006年以后，由于北美页岩油气开采技术的进步，通过并购长期专注于上游勘探的独立石油公司，高经营成本的大型石油公司成功进入了北美的页岩油气行业。

　　对成熟的大型国际石油企业而言，企业考虑是否发动并购的首要因素是协同效应。从这一角度来看，壳牌与BG此次的联合，可谓最大程度地实现经营协同效应。

　　就壳牌自身而言，即使在2014年遭遇了低油价的冲击，依然能保持了经营收益仅次于埃克森美孚的超高水平，其上下游业务一体化也增强了壳牌抵御低油价风险的能力，尽管这一板块在2014年前的高油价阶段曾一度拉低该公司利润增长水平。

　　而从被并购企业BG来看，尽管其规模仅为壳牌的1/5，但该公司拥有一个优势集中的、长期稳定的资产组合。从2005年起，BG公司保持了超高速生产增长，在巴西、东非、澳大利亚、哈萨克斯坦以及埃及都拥有几十亿美元的项目。其优势资产集中、产量增长迅猛的特点一度令国际大石油公司望其项背。

　　从既有业务规模和企业发展战略来看，预计到2020年，壳牌收购的BG有望成为全球LNG领域的领导企业，实现4500万吨/年的LNG销量，相当于半个卡塔尔的规模，也极有可能一跃成为仅次于巨型国有石油天然气公司——俄气和伊朗国家石油公司的第三大天然气生产商。

　　大合难现 小并将至

　　但在壳牌这一招妙棋落子后，短期内再出现类似超大型并购的可能性依然较小。

　　根据Wood Mackenzie对三十多家主要独立能源企业的跟踪调查，六大主要的国际石油公司中，以壳牌、埃克森美孚和BP的上游业务对低油价的承受能力最强，发动并购的可能性也最大;而雪佛龙、康菲石油和道达尔要维持2014年既有的勘探开发水平和融资规模，将承受较大压力。因此从潜在的主并公司角度来看，有实力发动并购的大型跨国石油公司数量是有限的。

　　而作为潜在被收购对象，例如挪威国家石油公司，道达尔，巴西石油公司和埃尼这类成熟的、一体化的中大型国际石油公司，由于受政府财政的庇护，国际石油巨头将其成功收于麾下的难度依然较大。综合来看，目前最有可能发动并购或者被并购的企业当属BP公司，但该公司在俄罗斯的资产和因墨西哥湾事件而背负的债务，使得BP无论是并购还是被并购，都需要经过长期的、深思熟虑的筹划。

　　尽管超大规模并购难以出现，但在数量众多且分散的独立石油天然气公司层面，很有可能出现并购、重组和整合浪潮，诞生大型独立石油天然气公司也不失为可能。

　　这一轮国际油气并购的主战场应为北美地区。因为在低油价冲击下，高成本的非常规油气勘探开发将面临经营困境，同时，建设成本相对较高的LNG项目预计也将面临延期建成甚至被迫出售。而从中长期看，全球天然气需求市场规模仍存在较大潜力，非常规油气和LNG产业依然拥有广阔前景，因此，围绕非常规油气项目和 LNG项目的并购将成为此次并购浪潮的重点。

　　2014 年上半年，北美油气并购交易总额已接近494亿美元，高于非洲、亚太、欧洲、俄罗斯、中亚、拉美及西亚北非等地区的并购金额之和——443 亿美元——充分体现了低油价对非常规油气开采的冲击。根据Wood Mackenzie对主要独立能源企业的跟踪调查，当油价下跌超过80美元/桶，将有4/5的公司将无法继续维持2014年的勘探、派息与回购能力;而当油价低于60美元/桶时，2/3的独立油气公司将无法继续维持2014年的开发水平和融资能力。这些企业中，不乏Apache、Hess、Marathon和Anadarko这类经营、管理和技术都已成熟的独立石油公司，以及Newfield、 Chesapeake、Continental、Talisman 、Encana和Devon这类在页岩气领域独树一帜的独立天然气公司。

　　况且从2014年第三季度起，除BG以外，Hess、Marathon、Encana、Apahce、Chesapeake、Devon 等17家油气公司已逐渐开始了资产剥离计划。这些专注于上油勘探开发的独立能源公司，在特殊作业领域的经营成本比国际大型石油公司更低，不论是作为大型跨国石油公司的收购对象，还是相互兼并、整合成立超大型独立油气公司，都极有可能。

　　国企低调 民资内修

　　值得注意的一点是，并购本质上是一门资本运作艺术。并购有利于被并购企业缓解现金流压力，也有利于主并企业扩张规模和优化业务结构，但要解决当前石油工业面临的根本困境——高成本和低技术的问题，本质上还是要依赖技术创新和管理创新。

　　尤其在眼下，重新洗牌已是不争的事实。这对中国的能源企业而言，注重质量与效益的理性并购应是中国石油(601857,股吧)企业对外投资的正确出路。

　　目前，国内油企自身问题不少，一方面，受国际油价的影响，以上游勘探开发为主要经营业务的石油企业利润将大幅削减。为适应低油价下的资本支出减少，中石油与中海油等公司纷纷将勘探业务集中到成熟区和滚动区，减少对新领域、风险高项目的投资，以保证可持续发展;另一方面，此前数年的大规模扩张也使得各大石油公司的财务状况趋于紧张。

　　2009～2013 年，中国“三桶油”的海外并购金额合计超过1000亿美元。但到2014年，我国三大石油公司的海外并购支出已大幅下降。在国内反腐和能源革命背景下，各大石油公司相继都采取了削减行政开支、严控资本性支出的应对策略，加大对质量和效率的改善。因此在这一轮国际油气并购浪潮中，我国国有石油公司预计将保持相对低调。

　　而对中国的民营企业而言，当下正是企业扩大规模、收购海外上游油气资产的好时机。与三大国有石油公司的低调相反，从2013年开始，中国民营企业海外油气投资步伐明显加快，2014年共有9家民营企业的并购额达22亿美元，且投资标的主要集中在政治经济环境比较稳定的地区。

　　当然，海外并购对企业的国际化经验要求较高，同时以目前可供投资的标的资产来看，大多为需要深厚人力、财力和技术实力的非常规项目，如页岩油、油砂、重油和 LNG项目。民营企业体量较小，对资产质量的判断能力尚不成熟，因此，民营企业想要把握这一轮并购机遇，必须以更加谨慎的态度，作更加全面的综合考量。首先，民营企业必须明确进行跨国并购的目的，对并购目标企业进行深入细致的分析，确认对目标企业的并购能否增强企业的竞争力和促进企业长远发展;对并购活动进行系统周密的计划，对可能出现的意外情况做好充分准备并提出解决方案;选择切实可行的并购模式和并购方案，使企业避免并购风险和遭受经济损失，以实现并购目标。

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