星马汽车：重卡份额上升 盈利或下滑

        2011年上半年星马汽车实现全面摊薄EPS0.96元，估计同比下滑0.7%，低于我们此前预期（含华菱汽车，按重组后4.06亿总股本计算；均为备考财务数据，下同）。2011年上半年公司实现收入44.57亿元，实现归属母公司净利润3.88亿元，估计同比下滑0.7%，实现全面摊薄EPS0.96元。其中星马汽车（不含华菱）2011年上半年收入同比增长19%，净利润同比增长15.5%；华菱汽车收入同比增长5%，净利润同比下滑11.1%。

　　混凝土泵车收入翻番，毛利率大幅提升。2011年上半年公司混凝土搅拌车收入增长19%，毛利率下降0.42个百分点；散装水泥车收入增长19.5%，毛利率下降3.85个百分点；混凝土泵车收入增长107%，毛利率增长8.6个百分点。公司混凝土泵车技术趋于成熟，销售力度加大，因此毛利率大幅提升至22.15%，且销售收入翻番。

　　公司专用车业务有望受益水利建设和保障房集中开工。7月全国商品房新开工面积YOY34.04%，创出年内新高，8-9月需关注水利和保障房实际的建设是否启动，我们预计保障房将为房地产相关的混凝土机械带来行业性的机会，公司作为混凝土搅拌车细分领域的龙头企业将因此受益。

　　华菱重卡的市场份额快速提升，但盈利存在下滑风险。2011年1-7月华菱的重卡销量同比下降2.7%，好于-9.2%的行业平均增速，市场占有率提升至3.24%。市场份额提升的主要原因是星马专用车销量增长，带动华菱专用车底盘增长。华菱汽车产品主要为15吨以上的高端重卡，毛利率和利润率水平均高于行业平均水平。受重卡行业整体下滑的影响，我们预计2011年华菱汽车的重卡销量为2.9万辆，同比下降3.9%，同时原材料价格上涨对毛利率的影响较大，公司重卡业务盈利短期仍然存在下滑风险。

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