商用车企原材料上涨等成本压力将上升

   2月份汽车销量环比大幅下滑。根据中汽协数据，2010年2月，汽车销售121.15万辆，环比下降27.20%，同比增长46.25%。环比大幅下滑主要由于2月春节长假的影响以及1月份汽车产销基数较高。按工作日计算的销量与1月份差别不大。

    环比下滑有可能是行业见顶的迹象。从历史数据来看，在行业的上升周期，春节所在月份都仍能有较好的环比数据。如02、06、09年。而达到行业高峰，并开始由盛及衰下滑的年份，如03、07年，春节月份环比数据开始有明显的下滑。由于08年至今的经济刺激政策，导致此轮经济周期较短，因此今年上半年可能是汽车行业到达顶峰并开始下滑的阶段。我们不能将27.2%的环比数据看成正常的季节波动。另外，由于09年第一季度的深度衰退，同比数据也无大的参考意义。

    乘用车供应逐渐充足。从经销商的反馈数据看，提车难的状况正在逐渐缓解，促销降价或者变相降价的手段开始增加。价格战将逐渐开始，卖方市场逐渐转变为买方市场，厂商盈利能力可能继续下滑。

    商用车将应对原材料上涨和产能过剩。相对于乘用车较高的毛利率和规模效应，商用车对原材料成本更为敏感。今年钢铁等原材料价格上涨是大概率事件。汽车生产企业将面临成本上升压力。

    产能进入扩张周期。乘用车和商用车企业经历09年的产能不足之后，制定大量扩张产能计划，未来几年将进入产能快速扩张周期。产能过剩将导致固定资产摊销增加，竞争加剧，从而影响盈利能力。

    阶段性表现值得期待。今年第一季度，甚至第二季度的汽车行业仍将保持较高的景气度，09年亮丽的年报和今年一季报、半年报都将会有良好的表现。新能源政策、行业整合政策等事件，有望带来阶段性机会。但出于对下半年以及明年行业景气度的担忧，整体板块总体将继续下行。板块估值中枢下移将抑制绩优股股价的上涨。

    投资策略与投资评级。我们仍然维持自09年12月份起对汽车行业的“短期_中性，长期_A”的投资评级。今年行业景气度相对09年有较大回落几成必然。对于汽车这样的周期性行业来说，尽管销售数量仍有望保持两位数的增长，但环比数据下滑或同比数据减速都将成为二级市场表现的拐点。趋势外推的研究方法不适用于强周期性行业。今年下半年和2011年，行业将面临原材料价格上涨、需求增速下滑、产能逐渐过剩等各种风险，企业盈利能力将有较大幅度下滑。

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